日股干流指数间隔泡沫经济极点仅剩一步之遥。
1989年底日经225指数触及前史极点38915.9日元。本年以来日经225指数大幅飙升，以2023年6月23日股价的阶段极点为基准，指数继续上涨18.7%即可回到泡沫经济极点。
“安倍经济学”的继续潜力、地缘政治博弈下的春风，以及日本企业管理革新（添加回购、削减市净率低于1的企业数）的影响，都推进着日本经济、股市在近年来不断复苏。
野村东方世界证券此前发布《从“内卷”到“躺平”》的日本经济研讨报告，引发商场激烈重视。一方面，本年以来日本股市热度继续蹿升；另一方面，近阶段各界好像热衷于中日比照，因而对当年日本经济敞开下行之路后的格式改动分外重视。
野村东方世界证券可选消费职业首席剖析师张影秋日前接受了笔者的采访。她曾在日本花旗证券任职6年，担任消费职业剖析师，更早前还在日本瑞银证券任职。
她提及，20世纪90年代，随同泡沫经济的决裂，日本敞开了长达二十年的下行之路，消费板块面对多重压力，内生添加动因的缺失致使社会堕入“低愿望”的泥潭，但仍有一些细分品类因消费场景的延伸与特定客群的鼓起，在逆势中勃发了活力。
更值得一提的是，阅历了“失掉的二十年”的日本，从2012年开端逐步重现活力，2023年的日本股市更是成为全球最亮眼的商场之一。
近期阅历盘整后，后续日本股市的涨势可继续性亦令人重视。
01
日本从“内卷”到“躺平”
泡沫决裂使日本经济敞开下行之路。最美好的一代日本人或许当属出世在1947～1951年的“团块代代”，他们的大半个人生是在日本经济的上升期度过的。而聚集日子在经济下行期的“团块次代”和“觉悟代代”，关于了解日本“失掉的二十年”最有直观含义。
“团块次代”的出世年份为1971～1984年。他们是没有阅历过经济高速成长的一代人。出世于放缓的经济环境之下；因同龄人很多，面对较大的升学压力；初入社会便赶上“作业冰河期”，见证了泡沫决裂的阑珊，也被称为“不幸的一代”。
到2021年10月，日本次代人口（37～50岁）约2430万人，其间女人1200万人，男性1230万人，占日本15-64岁劳动人口的33%。“团块次代”的大部分于90年代开端入社会，是日本消费降级的首要推手。
首要，他们需求在作业冰河期寻觅出路。他们开端入社会恰逢经济停摆，企业为削减本钱削减雇佣规划，导致失业率大幅上升，应届毕业生一职难求。
一起，他们的财富堆集速度放缓。因为薪酬增幅较其他代代陡峭，叠加非正式雇佣的添加，致使代代全体财富堆集趋缓。
他们面对“年收400万日元”（按其时汇折合人民币约25万元）的高墙。财富水平下降、女人位置鼓起，导致90年代后生育愿望下降，日本终身未婚率上升，初婚年纪也有所进步，这使得老龄化率快速添加。
在此布景下，这一代代形成了重视“性价比”的消费观。例如，他们首要经过添加储蓄、削减开支的方法调理收入下挫的影响。无论是日常吃穿，仍是在家庭日用品、耐用品上，都倾向于挑选“性价比”更高的产品。低端消费商场迎来快速扩张期。
再说另一个——“觉悟代代”，他们的出世年份为1985～2004年，或许更好诠释了“躺平”。恰逢日本政府推广减负教育，他们也被称为“宽松一代”。“觉悟”一词在日文中有看破红尘之意，用来描述这代年轻人不买车、不旅行、不爱情、不喝酒的特色。
他们寻求中庸、安稳，对周遭事物的情绪漠然，更重视心里的平缓。张影秋剖析称，“觉悟代代”从小成长在“与世无争”的环境之下，成人后面对放缓的经济，挑选经过“躺平”与实际达到开端的退让。
他们面对的实际是——
竞赛机制的效能削弱：2008年后日本步入人口负添加，竞赛压力的削减使年轻一代趋向寻求与社会和团体的协同性，“安稳、中庸”成为其价值观的要害词；支付报答率下降，走向极度合理主义：年轻人对未来经济添加的决心继续下滑，因而转而寻求“私人日子”和“作业”上的平衡与性价比，“躺平”的姿势，本质上是在收益预期较低时所展示的一种“止损”行为；以“时刻”为度量衡的消费观：这使觉悟代代的消费偏好呈现了两种趋势——比起物质寻求，他们更重视精力层面的充足，餐饮、通讯、美容、文娱服务为其消费的要点范畴；重视单位时刻的“性价比”：例如不肯参加冗长的团建活动，因费事而不想谈爱情，先看剧透再看电影，以2倍速观看电视剧等。他们重视“体会”而非“具有”。02
“躺平年代”亦有黄金赛道
泡沫经济幻灭后，日本全体消费处于长时间的景气低迷，但商场并非没有机会，仍有一些细分品类因消费场景的延伸与特定客群的鼓起，在逆势中勃发活力。
张影秋称，“其时日本能跑出来的企业，包含服装、家具等零售商品牌，都是偏性价比比较高的，例如优衣库；食物饮料方面，性价比和功能性遭到重视，例如在酸奶里边加一些乳酸菌、益生菌，起到降血脂、降血糖等成效，如养乐多等；动漫工业包含背面的制作公司也开端鼓起，这首要是年轻人喜爱的消费。”
全体而言，在可选消费和有必要消费范畴都存在三条主线。
就必需消费品而言，三条主线包含：
在社会结构革新下，女人参工率上升，家庭规划缩小，人口老龄化进程加快贯穿1992年至今的社会；消费人群在选代，初入社会便赶上“作业冰河期”的“团块次代”成为消费主力，审慎的消费观推进1992年后的消费降级；以产品立异去破局，成为要害。在长时间消费降级当道的环境中，要尽力激起顾客关于“小奢华”“非日常”日子体会的巴望。一起，制作本钱的继续上升，倒逼企业经过进步产品附加值疏通“提价”传导机制。在可选消费品方面，三条主线包含：
从“物质充足”到“精力充足”；美容、卫生与健康认识的进步。因为日本劳动人口在1995年迎来高峰，老龄化问题凸显，在健康、卫生认识进步的一起，保持本身清洁和周边环境整齐精美的需求扩展；工业结构晋级孕育职业巨子，尤其是家电、家具、服装工业链结构调整引领消费降级的一起，易呈现职业寡头。全体来看，1992年日本家庭开销见顶后，品类体现也呈现分解。必需消费品消费额仍有小幅上升，可选消费则体现较为疲弱。食物各细分品类的人均消费额遍及仍处于上升态势。
以2021年比较1992年数据来看，人均消费增幅最大的细分品类为乳制品、预制菜、饮料，其间体现较好的细分品类为酸奶、奶酪、速冻食物、茶/咖啡/可可。可选消费中，浸透率仍有进步空间的品类体现较好，包含：小家电、个护、化妆品、性价比较高的低端家具、服饰、餐饮、近间隔旅行、住宿特化型酒店、野外远动、健身、游戏、动漫等休闲文娱。
经济下行期仍勃发晋级的消费品类概括为两类——获益社会结构改动的品类；产品立异发明新需求的品类。其间包含：
酒类：高端清酒，芋烧酎（zhòu）（2003-2009年），高端和低端啤酒、RTD（低酒精饮料），威士忌（2008年至今）；乳制品：酸奶，奶酪；调味品、加工食物：复合调味品，鲜榨酱油 (2010年至今），速冻食物，其他预制菜肴；饮料：绿茶，咖啡，功能性饮料（2001年至今），豆乳（1992～2005年，2008年至今）；家电：空调，小家电；个护家清：化妆品，口腔护理，美容仪，家用清洁用品；餐饮、休闲文娱：快餐，宿泊特化型酒店，游戏动漫，野外运动；零售：便利店，药妆店，二手电商；其他类目：人力资源，宠物经济，保健品。03
近10年股市和经济再现复苏气势
阅历了“失掉的二十年”的日本，从2012年开端逐步重现活力。
2012年12月中旬，安倍带领自民党夺回执政权，同年12月26日安倍第2次内阁正式上台。日本政坛自此完毕辅弼及高层领导频替换、执政紊乱的局势，加之“安倍经济学”三箭齐发，日经225指数于2012年12月15日开端发动超势性上涨的“长牛”行情。
到2023年6月23日的阶段性高点，日经225指数相较2012年12月14日的股价上涨236.7%，同期东证指数上涨182.7%。日股干流指数间隔泡沫经济极点仅剩一步之遥，还差近20%行将回到往昔巅峰，干流安排遍及认为，短期日本股市或许需求调整，但结构性的牛市并未改动。
野村东方世界的研讨也显现，就东证指数而言，到6月23日，11个职业指数已逾越泡沫极点，分别为：精密仪器、医药、运输设备、橡胶产品、批发交易、电器、其他产品、机械、化工、信息与通讯和食物。
相较1989年底，精密仪器指数涨幅位居首位，高达323.0%；排名第二的医药指数涨幅约为159.3%；排名第三的运输设备指数涨幅约为104.7%。详细而言，对指数涨幅奉献前十的公司分别为：丰田轿车，索尼集团公司，株式会社KEYENCE（基恩士），日本电信电话，东京电子，软银集团股份有限公司，三菱日联金融集团，三菱商事，第一三共，三井物资。
还值得一提的是，到2023年6月23日，日股商场呈现85家公司股价涨至“安倍经济学”发动之初10倍的“10倍股”。其间，市值超越1万亿日元的上市公司共14家，散布在软件与服务、商业和专业服务、半导体产品与设备三个职业的“10倍股”公司数量均超越10家。
这14家企业包含：Lasertec，神户物资，爱德万测验，大福，Disco，东京电子，索尼集团，喀普康，OBIC，基恩士，第一三共，大金工业，Hoya和东方地产。
现在安排仍看好日本经济和股市的远景。“通缩困扰了日本20年，但曩昔一年以来总算开端上升，在‘春斗’（日本工会每年春季安排的为进步工人薪酬而进行的奋斗）后薪资也呈现攀升。一起，日本因为面对劳动力缺少的问题，女人被鼓舞更多参加劳动力商场，尤其是壮年女人，这是活跃的改动。”野村全球微观研讨主管Rob Subbaraman此前对笔者表明。
在他看来，当薪资攀升，且商场没有剩余的劳动力，这就意味着职工有更强的溢价才能，能够添加他们的流动性并寻求更高的薪酬，这会使得劳动力分配更有用，进步生产率。一起，这也会使企业出资更多节省劳动力的技能，亦有助于进步生产率。要害还在于，日本家庭把一半的存款放在银行，但存款现在仍是负利率，现在的状况会让他们开端考虑“存款搬迁”，例如出资股市，这将使得股市具有更好的上行动能。
企业管理层面也呈现了活跃的发展，东京证券交易所给市净率（PB）低于1的企业施压，推进它们改进资产负债表、更好使用现金、进步报答率和分红。早前，日经225指数的市盈率长时间在20倍以下，东证首要商场上近一半的上市公司的PB低于1。即便是在日本蓝筹股中，东证100指数成份股中约有三分之一的PB低于1，其间包含丰田轿车和三菱日联金融集团，而标普500指数的这一份额仅为3%。
东京证券交易所于2022年4月的重组，及其最近要求上市企业进步本钱功率，也为日本商场带来上升动力。日本企业添加派息和股票回购，使商场供给的总报答较其他兴旺商场更具吸引力。
另一个要害的推进要素是地缘博弈，和印度、越南等东南亚国家相似，日本无疑是获益者。本年加大在日本出资的美国安排并不在少量。除了巴菲特，据报道，自本年年初以来，Elliott和Citadel等大型基金都表明要在东京开设办事处，或是在日本国内扩展业务范围。
这三家安排基本上都和美国政府关系密切，并且它们的出资触及比较重要的地缘关系或微观敞口，这种布局亦或许是一个新的起色。